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【央视新闻客户端

　　此次回调并非黄金牛市终结，长期看涨逻辑不仅未被削弱，反而进一步强化。 　　过去一周，黄金价格周跌幅高达10.5%，收盘价跌破4500美元/盎司关口，创下1983年以来最大单周百分比跌幅，彻底打破了投资者对黄金作为传统避险资产的固有认知。自3月1日黄金触及5500美元/盎司的历史峰值以来，累计跌幅已接近20%。白银市场同步遭遇重挫，同期下跌16.5%，收于68美元/盎司下方，从近期峰值下跌超过40%，成为2011年以来最严重的单周跌幅。 　　这一剧烈崩盘发生在伊朗战争爆发后不久。历史地看，地缘政治冲突升级往往推动黄金上涨，但此次黄金仅在战争爆发短暂上涨后迅速反转，与同期飙升的油价形成鲜明对比——油价同期上涨约50%，收于98美元/桶附近，随后一度触及113美元/桶高位，较年初涨幅超55%。这一反常现象引发市场普遍疑惑：在通胀压力凸显、地缘冲突升级的背景下，黄金为何出现如此罕见的剧烈回调？ 　　直接导火索是PPI超预期 　　此次黄金崩盘的直接导火索，是2026年2月美国生产者价格指数（PPI）数据的超预期爆发。美国2月PPI环比上涨0.7%，远超市场预期的0.3%，较1月0.5%的涨幅进一步加速；同比涨幅达3.4%，较前月2.9%的水平显著回升，创下近年以来最快增速。其中，剔除食品和能源价格波动的核心PPI环比上涨0.5%，同比涨幅达3.9%，逼近4%的关键关口。这一数据彻底打破了市场此前对“通胀逐步降温”的乐观预期，印证了通胀并非暂时性现象，而是呈现结构性回归态势。需要特别注意的是，2月PPI数据尚未纳入伊朗战争爆发后的油价、食品价格上涨压力。战争导致全球粮食供应链扰动，食品价格上涨压力逐步显现，这些因素将在未来数月通胀数据中进一步体现，意味着通胀压力不仅没有消退，反而将持续加剧。 　　然而，市场对这一关键数据的解读出现了严重偏差。多数投资者将PPI超预期上涨解读为“美联储无需降息甚至可能加息”的信号，认为美联储将进一步收紧货币政策以抑制通胀，进而导致黄金等对利率敏感的通胀对冲资产遭到大规模抛售。分析表明，该解读忽略了通胀的结构性本质以及美联储政策的现实困境。PPI加速上涨恰恰证明，美联储此前宽松政策并未有效抑制价格压力——此前美联储已将联邦基金利率从5.5%降至3.5%，加剧货币宽松环境，推动通胀压力持续累积。 　　从本质来看，当前的通胀复苏并非短期供需失衡导致的暂时性现象，而是全球供应链重构、能源价格上涨、政府债务扩张等多重因素共同作用的结构性结果。随着伊朗战争持续，能源和食品价格上涨将进一步传导至产业链上下游，核心通胀将持续高位，这为黄金作为通胀对冲工具的长期价值提供了坚实支撑。此次因PPI数据引发的黄金抛售，本质上是市场对政策走向的短期误判，而非基本面的根本性恶化。 　　美联储滞胀困境是深层核心矛盾 　　PPI数据发布后，市场对美联储政策的预期发生剧烈反转，加息预期的升温进一步放大黄金市场抛售压力。市场立即下调对美联储降息的预期，此前普遍预期2026年多次降息，而此次数据后主流市场首次认真考虑加息可能性。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上强化这一预期，暗示下一步政策调整可能为加息而非降息，直接引发算法交易集中抛售。但决定黄金价格走势的核心并非名义利率，而是实际利率——即名义利率减去通胀率。即使美联储实施加息，只要通胀增速超过名义利率增速，实际利率仍处于负值区间，而负实际利率恰恰是黄金价格上涨的核心驱动力。 　　当前美联储面临典型的滞胀难题：一方面，通胀持续超标，远超2%政策目标，从2021年至今通胀已连续5年高于目标，且呈现结构性回升态势，要求实施紧缩政策；另一方面，美国经济增速持续放缓，就业市场疲弱，去年GDP仅增长2.2%，加息将进一步加剧衰退风险，甚至引发系统性金融危机。美国国家债务已突破39万亿美元大关，债务/GDP比率高达125%，在这样的债务规模下，即使提高10%利率水平，政府也难以承受。因此，美联储所谓加息准备更多是安抚市场情绪的表态，缺乏实际落地可行性。市场基于加息预期对黄金的抛售，本质上是短期情绪驱动的误判，随着美联储政策困境进一步显现，市场预期将逐步修正，黄金估值将重新回归基本面。 　　当前美国通胀压力更持久、政府债务规模更大、美元信用更弱、去美元化趋势更明显，这些因素都将支撑黄金价格。因此，尽管技术面发出熊市警示，但结合宏观基本面，此次双顶形态引发的回调更可能是短期修正，加剧了短期震荡，而非趋势逆转，并未改变宏观基本面决定长期方向。 　　此次黄金价格逆势下跌的另一个重要原因，是原油价格暴涨导致资金流向阶段性转移，大量资金从黄金市场转向原油市场，导致黄金承压。2026年开年以来，原油市场成为全球金融市场最大赢家。霍尔木兹海峡作为全球20%石油运输要道，其受阻直接导致全球原油供应紧张。过去两年，黄金与原油往往呈现跷跷板效应：油价上涨推动通胀预期升温利好黄金。但此次例外——油价飙升不仅未推动黄金上涨，反而挤压市场空间，核心在于资金转移。数据显示，3月以来原油期货持仓大幅增加，黄金期货持仓持续减少，反映资金阶段性转移趋势。此外，美联储3月18日会议维持联邦基金利率3.5%~3.75%不变，强化美元短期吸引力，导致部分资金从黄金流向美元市场，加剧下跌压力。这种资金转移是阶段性的。随着原油价格持续上涨，其对全球经济负面影响逐步显现——油价超100美元/桶已制约全球供应链和消费者支出，若突破120美元/桶，将导致全球经济增速放缓甚至衰退，届时资金将重新从原油转向黄金等避险资产。 　　伊朗战争持续发酵，不仅推高能源价格、加剧通胀，更带来巨额战争成本和债务压力，引发债券市场剧烈动荡，进一步凸显美元脆弱性，为黄金长期价值奠定基础。更值得关注的是，当前全球处于美元化逆转关键时期。以往地缘冲突升级时资金流向美元，但此次伊朗战争后资金并未大规模流入美元，反而转向现金及原油等资产，凸显全球对美元信心下降。近年来全球多个国家加快去美元化进程，减少美元在国际贸易和外汇储备占比，而黄金作为传统硬通货，成为各国央行去美元化的核心选择。数据显示，全球央行购金速度达到数十年之最，印度、中国、日本、东欧等持续增持黄金。此次黄金回调为央行提供绝佳增持机会——在4500美元/盎司下方，黄金估值处于相对合理区间，各国央行大概率加大购金力度，进一步支撑价格。从长期看，战争债务压力将持续削弱美元信用基础，黄金作为非信用货币保值增值功能将进一步凸显。 　　经济衰退边缘与美联储双重使命冲突 　　当前美国经济处于衰退边缘，劳动力市场疲弱、经济增速放缓与通胀高企矛盾突出，美联储面临稳定物价与促进就业双重使命冲突。随着能源食品价格上涨进一步加剧，这使美联储陷入两难：紧缩政策加息抑制通胀将加剧衰退风险；宽松政策降息刺激经济将纵容通胀损害美元信用。在双重使命冲突下，美联储政策选择受巨大政治压力，美国政府倾向宽松政策，通过降息和量化宽松刺激经济增长。业内预测，未来几年美国国家债务可能突破50万亿美元，年均新增债务3.5万亿~4万亿美元。大规模货币增发将稀释美元购买力，导致通胀持续高位，实际利率维持负值区间，对黄金构成长期利好。黄金作为经济金融市场领先指标，此次历史性回调已提前反映经济衰退和系统性风险隐患，随着经济恶化，市场对黄金避险需求将重新升温。 　　在黄金剧烈动荡的同时，美国房地产市场濒临崩盘边缘，住房泡沫破裂风险加剧，成为新一轮金融危机潜在隐患。更值得警惕的是，房地产风险与政府债务风险、银行体系风险交织，形成系统性风险。一旦泡沫破裂，房利美、房地美将从“现金牛”转为“资金黑洞”，需要政府大量注资救助，进一步加剧财政赤字。而银行体系持有大量房地产抵押贷款及衍生品，将面临巨额坏账，引发流动性危机传导至整个金融体系。历史经验表明，在金融危机前夕黄金往往短期回调，但随着危机爆发，黄金重新成为资金首选避险资产，价格大幅上涨。当前房地产泡沫风险日益凸显，金融危机前兆逐步显现，尽管黄金短期因误判下跌，但长期随着系统性风险释放，黄金避险价值将重新凸显。 　　在黄金动荡同时，比特币上周仅下跌5.5%，徘徊于7万美元附近，引发部分投资者讨论比特币替代黄金成为新避险资产。但深入分析发现，比特币抗跌并非缘于避险属性，黄金仍是当前最优避险资产。比特币缺乏实物支撑，价值依赖市场情绪和资金炒作，易受杠杆交易和特定买盘影响。其波动性远高于黄金，难以发挥真正避险功能。相比之下，黄金具备不可复制、实物支撑、全球公认价值等核心优势，是经过历史检验的通胀对冲工具和避险资产。此次黄金大幅回调并未改变其基本面，反而因通胀复苏、战争债务压力等因素强化长期看涨逻辑。 　　此次2026年黄金崩盘是短期市场误判、资金流向转移、技术面调整等多重因素共同作用的结果，并未改变黄金长期看涨的核心逻辑，反而因通胀复苏、战争债务压力、美联储政策困境等因素强化长期牛市逻辑。 　　黄金长牛核心逻辑 　　黄金长期牛市核心逻辑体现在四个方面：一是通胀复苏结构性趋势不可逆转，PPI超预期上涨以及伊朗战争带来能源、食品价格上涨压力，将推动通胀持续高位，黄金通胀对冲工具价值进一步凸显；二是战争债务压力持续扩大，美国政府债务突破39万亿美元，未来持续增发货币偿债，导致美元购买力流失，黄金硬通货保值功能强化；三是美联储陷入滞胀困境，宽松政策成为最终选择，负实际利率环境长期存在，为黄金上涨提供核心支撑；四是去美元化趋势加速，全球央行持续增持黄金，提供长期支撑。市场的核心误判在于将PPI超预期解读为美联储加息进而抛售黄金，但实际上美联储无力实施真正紧缩，任何加息表态缺乏可信度。 　　此次回调并非黄金牛市终结，而是短期恐慌情绪集中释放，其长期看涨逻辑不仅未被削弱，反而进一步强化。从宏观环境看，当前全球正处于通胀高企、债务扩张、美元弱化、地缘冲突升级的关键时期，这种环境完美契合黄金核心属性——作为通胀对冲工具、避险资产和硬通货，在货币贬值、经济衰退、金融危机等极端环境下，其保值增值功能将充分发挥。 　　尽管短期黄金价格仍可能面临震荡调整压力，甚至跌破4568美元关键支撑位，但从长期看，这些波动只是黄金长期上涨过程中的途中颠簸，无法改变黄金重估价值的最终方向。外国央行与机构投资者已开始将4500美元/盎司下方视为买入良机，持续增持黄金，这一趋势将进一步支撑价格。历史经验表明，金属市场在转折时期上涨速度往往超过下跌速度，此次黄金回调为市场提供难得的观察窗口。 　　结合当前实际利率仍为负值以及全球央行购金热情高涨等因素，并且随着经济形势恶化，从而未来走势展望：短期内黄金可能继续测试支撑位，但跌幅有限，得益于技术支撑和央行买盘；中长期，随着通胀传导深化、债务压力释放、宽松政策回归，黄金有望重回5500~6000美元区间，甚至突破前期峰值，实现新一轮牛市上涨。 　　总体而言，2026年黄金市场正处于关键十字路口，地缘冲突与能源危机重塑全球资产排序，原油暂时占据上风，但黄金结构性支撑并未消失。随着美联储政策困境进一步显现、战争债务压力持续扩大、去美元化趋势加速，黄金长期价值将被重新认可，黄金时代终将回归。 　　（作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长） 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 　　来源 | 独角金融 　　作者 |付影 　　持续近四年的淳厚基金管理有限公司（下称“淳厚基金”）内部治理，再次迎来关键转折。 　　3月21日，淳厚基金发布公告称，公司最近12个月内董事变更超过百分之五十。其中，2026年3月20日，经股东会审议决定，免去邢媛公司董事职务，选举徐丰担任公司董事。 　　这意味着，淳厚基金的创始元老、持股31.2%的第二大股东邢媛，正式退出董事会。至此，这家曾因股东内斗而陷入治理僵局的“个人系公募”，在国资主导下，正加速与过去内部治理失衡时代的切割，多名股东及董事被清理出局。 　　而这场“宫斗剧”并未因此结束。邢媛虽退出董事会，但似乎并未放弃对自身权益的主张，上海市虹口区人民法院的开庭公告显示，她起诉了淳厚基金，4月17日开庭，缘由是公司决议纠纷。这意味着，邢媛与公司的矛盾，正从董事会层面转移到司法层面。 　　图源：天眼查 　　1 　　邢媛被免职，淳厚基金原管理层集体出局此次被免职的邢媛，曾经集淳厚基金创始元老、二股东、总经理身份于一身，转折点发生在2026年1月6日，证监会正式批复淳厚基金变更主要股东的行政许可申请。短短几天内，这家“个人系”公募完成了向“国资系”公募的转身，除了控制权变更外，还全面“换血”了管理层。 　　这场股东变更的源头，在于变更前的名义第二大股东柳志伟在逐步集中股权、取得实际控制权后，又试图将相关股权暗中转手以牟取利益。此后，股权受让方与以公司经营层邢媛为核心的管理团队之间，围绕控制权展开激烈博弈，矛盾不断升级。 　　淳厚基金此前的股权结构为，邢媛持股31.2%，柳志伟、李雄厚、董卫军、李文忠、聂日明分别持股26%、21%、10%、10%、1.8%。 　　最新的股权结构显示，证监会批准了上海长宁国有资产经营投资有限公司（下称“长宁国资”）持有淳厚基金58.8%的股权，由此成为公司新的主要股东及实际控制人。长宁国资持有的股份，对应柳志伟、李雄厚、董卫军、聂日明的认缴出资额5880万元，邢媛持有的31.2%和李文忠持有的10%保持不变。 　　1月9日，新入主的国资控股股东长宁国资召开了公司临时股东会和临时董事会，同时委派了董事长、总经理，原高管全体被免职，还批准了公司董事董卫军及聂日明的辞任报告。 　　据了解，此次股权转让事发突然。1月4日深夜，董卫军邮件告知邢媛将在1月5日上午11点召开股东大会，涉及将柳志伟、李雄厚、董卫军、聂日明持有的股权转让给第三方，但未透露具体买家信息、交易对价等细节。 　　由于开会通知时间紧张，长期在美国的李文忠无法出席，邢媛也未能及时赶到现场；而1月5日当天下午的邮件告知股东会已完成表决并已上报监管，将推进股权变更。 　　国资入主后，淳厚基金董事会成员中，分别为董事长陈红，法定代表人、总经理左季庆代任督察长，以及邢媛和刘清源；刘昌国、周非、张海为独立董事、柳志伟担任监事会主席，周伟忠、陈思达以及吴鹏担任监事。短短2个月后，董事会中成员中，邢媛的名字已被更换为徐丰，监事会主席及监事也从董监高名单中撤掉。 　　图源：官网 　　新东家入主后，将原实控人柳志伟的代表清理出局，这在意料之中，但持股31.2%的二股东邢媛竟然也被请出董事会。从表面看，国资入主，建立绝对统一的指挥体系，是必然选择。从深层看，邢媛虽然被免去董事职务，但她31.2%的分红权还在，这也符合监管对淳厚基金“完善公司治理结构，维护公司及基金份额持有人合法权益”的要求。 　　值得注意的是，这场权力交接并非完全“和平”。天眼查信息显示，邢媛与淳厚基金之间的公司决议纠纷案，将于4月17日分3次在上海市虹口区人民法院开庭，案由均为“公司决议纠纷”，或与近期的董事变更、股东会决议有关。 　　这也说明，虽然股权层面的纷争已告一段落，但创始人邢媛与公司新管理层之间的博弈，或许还在法庭上继续。 　　现任董事会成员，董事长陈红为长宁国投董事；左季庆在资管领域有着丰富的管理经验。2013年国寿安保基金成立后，左季庆便担任总经理，直到2023年1月初离任，10年一直专注这家千亿公募的经营与管理。他还曾担任中国人寿资产管理有限公司固定收益部总经理，中国交易商协会债券专家委员会副主任委员等职务。 　　前督察长沈志婷也被免职，由总经理左季庆代任督察长。沈志婷曾先后任职于信诚基金管理有限公司、国泰基金、财通基金、淳厚基金监察稽核部。2023年4月18日起担任淳厚基金督察长，截至其离任前，在公司任职2年10个月。 　　对于沈志婷来说，职务被免发生在其亲属过世正值休假期间，此前也似乎毫无征兆。据沈志婷在公司活动群的聊天记录，她从公开信息才得知自己督察长职务被免。 　　根据监管要求，督察长一职具有独立性，不受股东、管理层或其他部门的不当干预，是基金公司合规运营和风险防控的重要保障。 　　与督察长同时发生变动的，还有首席信息官。公告显示，公司任命刘玉生为首席信息官（副总经理）；公司副总经理，还包括申梦玉、薛莉丽。 　　在左季庆与刘玉生是否经证监会核准取得高管任职资格，以及获证监会核准高管任职资格的日期上，均未有任何显示。 　　2 　　股权纷争4年， 　　国资入主迎新局 　　要理解此次董事变更的深层意义，需回溯这场持续近四年的“宫斗”根源。 　　自2022年起，围绕淳厚基金股东之间的矛盾不断，尤其是二股东柳志伟身份问题以及其私下收购股份的行为，引发了第一大股东邢媛的强烈反击。 　　先从股东持股说起。 　　公开信息显示，淳厚基金2018年10月被证监会核准设立，2019年2月正式营业。国资控股前，淳厚基金共有6位自然人股东，股东与管理层高度重合。 　　邢媛彼时是淳厚基金的第一大股东，柳志伟是第二大股东，李雄厚是第三大股东，李文忠、董卫军为公司并列第四大股东，聂日明为第六大股东。 　　图源：wind 　　淳厚基金一开业，邢媛出任董事长；仅仅三个月后，“公募老将”、原国海富兰克林基金总经理李雄厚取代邢媛出任董事长，在行业中一时传为“师徒佳话”。 　　早在2004年，硕士研究生毕业的邢媛进入友邦华泰基金实习，随后因为能力出众转正，并深得领导信任，伯乐正是时任副总李雄厚。 　　2021年，事情起了微妙的变化。谁才是淳厚基金的话事人？在师徒之间展开了暗暗的较量。 　　图源：罐头图库 　　2022年，李雄厚心生退意。李雄厚国海基金的老下属、淳厚基金原副总经理、股东董卫军也决定离开。当年3月，柳志伟抓住机会私下与李雄厚、董卫军签订股权转让协议并完成股权收购。 　　2022年4月14日，柳志伟与邢媛签署了《股权转让协议》，并支付了2600万元首期资金，剩余1400万元按协议再行支付。 　　当月，李雄厚辞任董事长，推荐贾红波接任。2022年5月，在证监系统有8年工作履历的武祎进入淳厚基金，担任常务副总经理，与此同时选举薛莉丽为副总经理，同期，暖流资产总裁李银桂也加入了淳厚基金。 　　2023年1月，邢媛将柳志伟与多人签订股权转让的情况举报至监管部门。 　　2024年9月，监管披露了8项针对淳厚基金及股东、高管的行政监管措施。上海证监局认为淳厚基金时任管理层未及时履行重大事项报告义务，还对邢媛、柳志伟、李雄厚、董卫军等进行处罚。其中，认为贾红波未履行股权事务管理第一责任人义务，不适当担任董事长，被暂停董事长、董事职权，并且要求公司整改。 　　上海证监局于2024年12月17日公开披露了9月初对柳志伟、邢媛、李雄厚、董卫军、贾红波、李银桂等人以“涉嫌违反基金法律法规”的立案告知书。 　　同时，上海证监局明确表态，对拒绝、阻碍监管检查、调查，干扰监管执法的行为将坚持“零容忍”的态度，依法查办，严肃处理。 　　这场对抗监管的导火索背后，是一场复杂且激烈的股东权力斗争。 　　2022年3月左右，继淳厚基金第三大股东李雄厚、第四大股东董卫军与二股东柳志伟沟通签署股权转让协议，柳志伟私下完成对二人的股权收购后，还计划私下收购实控人邢媛持有的10%股份，邢媛也收取了柳志伟2600万元首批股权转让款。 　　但随后，邢媛将柳志伟违规收购其他股东股权（也包括邢媛自己的股权）的事项举报至上海证监局，指出柳志伟拥有三重身份，以境外身份担任国内公募基金股东已不合规。同时，邢媛一直与监管沟通希望能将柳志伟持有的股权进行公开拍卖，直到此次变更控股股东前，也未能成行。 　　2024年3月18日，上海证监局发布了《关于对柳志伟采取责令改正、责令转让股权及限制股东权利措施的决定（沪证监决〔2024〕103号）》中披露，柳志伟与多人签订淳厚基金股权转让协议并支付股权转让款，严重影响公司股权结构和公司治理稳定，对公司运作产生重大影响，决定对其在收到本决定书之日起60个工作日内改正，并在前述期限内将你持有的淳厚基金全部股权转让给合格的受让人。在全部股权转让完成前，柳志伟不得行使股东表决权、分红权、优先认购权、查阅复制权及公司章程规定的其他股东权利。 　　监管还发现，淳厚基金存在部分股东私下转让股权未履行重大事项报告义务、信息披露持续违规等行为，已依法对公司采取责令改正、暂停新产品注册等监管措施。 　　随着国资的加入，以绝对控股地位终结了自然人股东间的无序博弈，也意味着公司治理回归监管导向与持有人利益优先原则。 　　长宁国资成立于2009年，注册资本5亿元，系长宁区国资委出资的国有独资公司，主要从事国有资产经营管理、资本运作、实业投资、城市更新与旧区改造等，并管理区级产业引导基金。成为淳厚基金的控股股东与实际控制人后，不仅是该公司首次控股公募机构，也标志着其金融投资从参股走向控股，强化了资本运作能力。 　　图源：罐头图库 　　3 　　规模缩水，业绩分化明显 　　截至2025年年末，淳厚基金在管产品数量20只，管理规模已滑落至199亿元。对比过往数据，这一规模较2022年6月末的峰值354.64亿元，缩水超过43%，较2024年末的231.42亿元也进一步下滑，经营压力可见一斑。 　　图源：wind 　　一方面，自2024年后，淳厚基金再无新基金发行；另一方面，2025年公司多只产品处于清盘边缘，无疑给产品规模的增加造成阻碍。 　　产品结构上，固收类仍是绝对主力。11只债券型基金合计规模162.4亿元，占比超81%；8只混合型基金规模35.97亿元，而唯一的股票型基金规模仅0.76亿元。 　　在管理的基金中，淳厚安裕87个月定开、淳厚安心87个月定开合计规模超过160亿元，为公司规模支柱。不过，产品业绩表现呈现明显分化。 　　独角金融早在1月初梳理发现，近三年，淳厚基金固收类产品平均净值增长12.3%，在137家基金公司中排第13位，其中短期表现亮眼；但拉长至五年周期，固收类排名仅83位，稳定性有待提升。 　　值得关注的是，权益类产品表现突出，其中股票型和混合型近三年收益率分别为28%、48%，远高于同类平均，这也说明公司核心投研能力并未因内部治理问题而松懈。 　　淳厚信睿核心精选C、淳厚鑫悦混合，则是权益类产品代表，成立时间分别为2020年2月、2021年10月22日，规模分别为23.1亿、1.05亿，近三年收益率分别为107.27%、51.82%。 　　淳厚信睿核心精选C 　　淳厚鑫悦混合 　　淳厚基金从“个人系”公募变身国资控股的公募，对于持有人来说，这场“内战”的尽快终结无疑是好事。过去几年，股东们在董事会里的纷争，使公司管理规模从高点大幅缩水，产品线严重偏科，国资入股后能否在激烈的市场竞争中走出一条从乱到治的转型之路？评论区聊聊吧。 　　 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！